大势研判：稳住阵脚，但勿掉以轻心。2月26日我们更新了对中国股市的看法“反弹后股指横盘震荡，周期性资产将出现修复”，并在上周3月31日我们提示“股指从横盘震荡进入震荡整固；眼下重要的是守正”。关于中国市场，我们首先要有信心，经过三年的出清、决策层对于扭转形势的决心以及无风险利率下降带动增量入市，2025年中国股市“转型牛”确立。我们也多次分析2025年股市N型节奏，市场择时取决于投资人对不确定性的理解与认识，2月26日以来市场的波折与震荡也是来源自此，我们对后市的看法：1）稳住阵脚。由于海外市场的大幅波动与周末关于关税风险的广泛讨论，我们预计下周初A/H股对负面因素将会有快速计价，负面预期的快速定价后或存在短期修复性的机会与超跌反弹；2）但勿掉以轻心。“对等关税”背后，在逻辑层面令中美竞争、关税风险的终局情形与全球增长充满疑云，投资者下调增长预期与承担风险的意愿难以避免山东股票配资公司：，这一时期股市以震荡整固的态势为主，守正仍是必要的。
对等关税下的近忧与远虑：不要低估关税攻防的长期性与复杂性。美国在全球范围内掀起“对等关税”，考虑累计关税的影响，我们估计：1）基准情形下美国对华关税上升至66%，若本次34%的关税加征覆盖2018-2019年12%关税，则总体关税水平大概为54%。2）本次关税加征后，转口贸易受到较大约束，可能对中国出口拖累6.7%左右，我们估计2025年全A非金融盈利预期下修至-4.2%左右，对全A盈利预期下修至-2.8%左右，A股盈利增长的挑战客观存在。3）关税风险的路径和终局情形目前并不清晰，仍要警惕美国进一步推高中美关税的可能性。从整体性的角度，美国仍有可能暂停最惠国待遇PNTR；其次，要高度关注，在“对等关税”规则后，美国是否借用232调查在行业层面针对其所认定的“战略商品”征收高额从价税。中美长期竞争难以避免，坚定信心，同时应考虑风险情形。
行业比较：震荡将进一步推进，眼下重要的是守正。全球金融风波、增长预期下调以及关税战疑云重重，投资人承担风险的意愿将出现降低，不确定性的定价环境中确定性的供给将成为关键：1）低PB资产与稳定现金流。全球经贸局势趋于复杂，稳定现金流板块防御价值凸显，推荐：银行/公用事业/运营商/高速公路等。2）两重两新及政策高确定性板块。政策扩容发力，地方推进积极性高，推荐：电力设备/轨交；以及受益关税反制措施的稀土/种业。3）科技成长投资重视订单兑现度。中美的竞争已经不单单是经贸领域的竞争，更是科技领域和生产力的竞争，推荐半导体/军工/算力/港股互联网。
主题推荐：1、内需消费：内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，看好个护美妆/古法首饰/功能饮料/IP潮玩/宠物消费等成长性新赛道。2、两重两新：财政发力引领全方位扩内需，看好基础科学/农田水利/城市管网投资和能源装备/汽车/家电/智能终端换新。3、自主可控：发挥新型举国体制优势，加快推进高水平科技自立自强，看好国产光刻/刻蚀/量检测和先进材料供应链。4、并购重组：科技企业并购政策放宽，看好汽车央企/军工等领域重组整合。
风险提示：海外经济衰退超预期山东股票配资公司：，全球地缘政治的不确定性。
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